上周五2月10日，白酒板块终于突破去年12月15日开启的震荡整理平台，同时板块指数创下2022年1月份以来的新高。

去年11月份以来，大盘正式开启熊市之后的反弹，三个半月时间指数几经起伏，期间热点板块快速轮换，让人眼花缭乱。

其中最稳的板块，要是白酒说第二，那就没有谁敢说第一，妥妥地躺着赚钱。

这一轮白酒涨势中走得最好的非舍得酒业莫属，11月1日以来涨幅达到70%，而且走势十分稳健。今天我们就来仔细聊聊舍得酒业稳步上升背后的故事。

一、公司概况

舍得酒业成立于1993年7月，1996年5月上市，公司的业务非常简单，说白了就是一家典型的白酒企业。

舍得酒业是全国最大规模优质白酒生产企业之一, 具有悠久的历史，在第五届全国评酒会沱牌曲酒入选“十七大名酒”，正式成为“川酒六朵金花”之一，产品为"中国名酒"，多年来在行业评比中均名列前茅。

舍得酒业是"中国名酒"和"中华老字号"企业，核心品牌"沱牌"、"舍得"均为"中国驰名商标"，连续四年入列 "中国500最具价值品牌"。

公司主要产品包括：超高端产品天子呼、吞之乎；高端产品品味舍得、智慧舍得、水晶舍得、藏品舍得、藏品沱牌；中端产品沱牌天曲、沱牌特曲、沱牌优曲、陶醉；大众光瓶酒沱牌特级T68、沱牌六粮等。

舍得酒业成立至今，一直以打造极具竞争力的高端白酒品牌为目标。

近年来老酒战略这一顶层战略落地为公司提供了澎湃动力。从品牌、品质、渠道、管理等多个角度着手，舍得酒业的方方面面都有了质的提升。

2020年12月复星集团从天洋手下拍下公司股权成为实际控制人后，给这家“旧企业”注入了大量新鲜血液。复星派驻多名高管进入舍得并保留原核心管理人员，新老管理人员通力配合，公司发展取得了历史性的突破。

近两年销售增速位列白酒行业第一，2021年公司营收为49.7亿元，同比增长84%；2022年逆势保持高速增长，营收有望历史性第一次突破60亿元。

在快速发展的新阶段，舍得酒业提出了新的战略目标。2022年10月14日收盘后晚间，舍得酒业发布2022年限制性股票激励计划(草案)，明确表示，该激励计划考核体系致力于凝聚团队力量冲击百亿规模、跻身白酒行业第一梯队的发展目标。

二、行业情况

从去年11月份开始，无论是华尔街的高盛、摩根，还是欧洲的瑞银、贝莱德都极为看好2023年中国市场的机会，频频发表相关深度研究报告。

其中，外资最喜欢中国消费资产，尤其是那些其他国家没有中国独有的消费品，比如白酒。

1、消费升级是主要驱动力量

2016年以来白酒行业迎来新一轮的行情。不同于上一轮2002-2012年由投资为主驱动，本轮行情的主要驱动力是国民经济发展带来的消费升级。

居民人均可支配收入和高净值人群的稳步增加，强有力地推动了白酒的消费升级，在这种趋势下，以往“多喝酒”的趋势转变为“喝好酒”，高端、次高端白酒的需求逐步增加，未来还有较大的空间。

疫情干扰消除之后，白酒行业消费升级更加明显，高端白酒价格提升的趋势更加明确。

2、高端酒增长势头最强

2015-2020年期间中国高端白酒市场规模复合增速达到18.7%，2020年市场规模达到了1179亿元，约占整个白酒市场的20%。

根据欧睿估算，2022-2026年高端白酒市场规模会持续扩大，在2026年规模接近2800亿元。

3、老酒业务是白酒行业的新风口

酱香型白酒由于特殊的酿造工艺和存储周期，存放时间越久品质提升越明显。

茅台推出了陈年茅台酒超高端产品线，同时推动茅台酒按年份定价，年份越长价格越高，带来了老酒热。“酒越陈越香，越陈越值钱”等观念逐渐形成和传播，老酒价值随储存时间而增长被广泛接受。

《中国酒业“十四五”产业发展指导意见》要求做好陈年白酒市场开发，建立更加科学规范的老酒鉴定标准和流程，挖掘陈年酒文化价值、品鉴价值、收藏价值等。

2019 年中国酒业协会正式颁布《陈年白酒收藏评价指标体系》和“白酒年份酒”团体标准，对瓶储多年的白酒（“陈年白酒”）和坛储多年的白酒（“年份酒”）做了明确的要求，让广大消费者对老酒有了准确的认知，引发了大众对老酒的热烈追捧。

据中国酒业协会的数据，从2013年到2021年的，老酒市场的销售额快速扩大了10倍，成为现象级的细分领域风口。

三、公司增长逻辑

1、白酒消费快速恢复

疫情的影响消退之后，白酒消费迎来报复式反弹，中高端白酒开启高速增长。

唯品会平台数据，今年年货节期间，白酒销量同比增长144%。

叮咚买菜平台数据显示，白酒销量同比提升了178%，400元以上的品牌白酒较受欢迎。

预计今年一季报大部分白酒公司的业绩会十分好看。

2、渠道持续扩大，加速品牌全国化。

舍得酒业确立了“聚焦川冀鲁豫，提升东北西北，突破华东华南”的

市场战略，聚焦资源打造一批重点市场，加快品牌的全国化布局，2022年公司经销商数量超过了2500个。

川冀鲁豫四省是公司销售的大本营，地位稳固。华东、华南地区消费能力强，潜在空间大，是公司下一阶段重点进攻的方向，有望为公司贡献新的增长点。

3、老酒成为新风口，舍得老酒具备天然优势

2019年以来，陈年老酒成为香饽饽，老酒市场急剧扩大，舍得的老酒业务具备天然优势。

舍得老酒系列定位次高端价位带，享受价位带扩容红利，2021年，公司中高档酒营收38.7亿元，同比增长82%。

舍得拥有至少12万吨的老酒储备，通过差异化老酒策略在次高端市场独树一帜，有望抢占更多市场份额。

4、股权激励落地提高业绩维持高速增长的确定性。

2022年11月25日公司大规模股权激励落地，共计284名核心员工及高管获得了股权激励。

业绩考核目标：2022年营业收入不低于59.4亿元或2022年归母净利润不低于 14.0亿元；2023年营业收入不低于74.1亿元或2023年归母净利润不低于 15.7亿元；2024年营业收入不低于100.2亿元或2024年归母净利润不低于 20.5亿元。

在巨大的股票行权利益的激励下，员工及高管的积极性被全面调动起来，全力以赴维持公司业绩的高速增长。

四、财务分析

营收方面，2010-2021 年间稳步增长，营业收入从 8.95 亿元增长至 49.69 亿元，年复合增长率达 16.86%；

利润方面，净利润从 0.76 亿元增长到 12.49 亿元，年复合增长率达 28.98%。

2020年公司业绩增速略有下滑，其中营业收入同比仅增长 2.02%，净利润同比增长 14.42%。

主要是2020年疫情席卷全国，对经济造成了较大的负面影响，各行各业都经历了一定程度的衰退，对部分消费公司更是造成了毁灭性的打击，舍得酒业逆势保持增长非常难得。

2021 年复星入驻带来国际先进的管理经验，同时公司坚定执行老酒战略，充分发挥老酒优势，在老酒风口到来之际迎来爆发式发展，销售增长接近翻倍。

盈利能力方面，自2017年以来公司毛利率保持在70%以上的高位，整体呈稳步上升的态势，毛利率已由 2016 年的 64.16%上升到 2021 年的 77.81%，主要是因为公司经营效率持续提高，销售费用和管理费用持续下降。

公司净利润率提升更明显，由2016年的5.49%提升到2021年的25.57%，增长了近5倍。主要是公司成本控制出色，期间费用率由 2016 年的 49.53%下降至 2021年的29.72%，带动净利润率快速增长。

五、估值情况

根据万得数据统计的31家券商机构预测，舍得酒业2022-2024 年平均归母净利润分别为15.6、19.9、25.9 亿元，对应PE 倍数分别为 42、33、25倍。

主要逻辑在于：

（1）疫情的影响消退之后，白酒消费迎来报复式反弹，中高端白酒开启高速增长。

预计今年一季报大部分白酒公司的业绩会十分好看。

（2）外资追捧A股白酒资产，2023年以来外资净流入超过1500亿，其中300亿流入了白酒板块。

（3）陈年老酒成为香饽饽，老酒市场急剧扩大，舍得的老酒业务具备天然优势。

舍得拥有至少12万吨的老酒储备，通过差异化老酒策略在高端市场独树一帜，有望抢占更多市场份额。

（4）股权激励落地提高业绩维持高速增长的确定性。

在巨大的股票行权利益的激励下，员工及高管的积极性被全面调动起来，全力以赴维持公司业绩的高速增长。

总结：

春节期间，整个白酒消费大大超出预期，今年有望迎来有史以来最好的景气度，外资大量流入白酒，有望持续引领白酒行情。

舍得酒业作为新晋高端白酒选手，估值处于白酒行业的平均水平，鉴于其远超行业平均水平的增长速度，备受内外资金的追捧。

综上来看，舍得酒业发展潜力大，华东、华南渠道建设顺利，老酒业务持续发挥优势，加上大规模股权激励的落地，公司业绩将持续保持高速增长，有望三年跻身百亿规模之列，值得持续关注。